【一周铝评】——短期或仍有反复中期震荡上行趋势延续

海外俄乌局势以及欧美对俄的制裁升级加大了铝国际供应缺口,全球铝供需错配及LME绝对低位库存困境难以有效破局,对铝价强力支撑。国内疫情导致铝锭累库,需求受到拖累,但国家已出面管控多地交通运输,下游需求也开始好转。待疫情散去,铝锭将再度开启去库,在助力经济稳增长的宏观政策拉动之下,需求将逐渐复苏。预计当前沪铝价格或仍有反复,但中期震荡上行趋势延续,操作上,建议期货低位多配,或以卖出虚值看跌期权为主,买入虚值看涨期权为辅。

风险提示:美联储货币政策超预期收紧;国内疫情反复超预期;俄乌局势恶化对俄铝供应造成进一步干扰。

近日沪铝期价经历一波明显下跌行情后触底反弹,连续多个阳线元/吨,上涨1235元/吨,涨幅6%。从基本面来看,当前多空因素交织,后市如何演绎,我们将从以下几方面进行分析:

2022年春节过后俄乌冲突升级,2月24日俄乌双方正式点燃战火,此后局势反复,近日战争冲突又愈加激烈,而欧美对俄的制裁也一直在加剧。俄乌局势对全球铝市场供给产生巨大冲击,具体而言:

俄铝氧化铝年产量806万吨,占全球5.7%,且产能分布广泛,其中爱尔兰占比22.6%,乌克兰占比21.3%,俄罗斯本土占比36.8%,几内亚占比5%,澳大利亚占比8.9%。

俄铝的原材料氧化铝非常依赖进口,其氧化铝进口来源地前三是乌克兰,澳大利亚和爱尔兰,这三个国家都对俄执行了一定程度的制裁。

3月1日,俄铝位于乌克兰的Nikolaev氧化铝厂在3月1日因俄乌冲突导致物流不畅而关停,该厂年产量177万吨,占俄铝氧化铝产量21.3%,占全球氧化铝产量1.3%。4月10日,乌克兰宣布对俄实施贸易禁运。

3月20日,澳大利亚表示即日起停滞对俄罗斯出口氧化铝和铝土矿。俄铝发布公告表示公司目前正就上述事件的影响进行评估。根据上海钢联数据,2020年俄罗斯从澳大利亚进口氧化铝138吨,占氧化铝进口量30%。2021年澳大利亚向俄罗斯发运氧化铝140万吨。西方国家的制裁进一步增加了俄铝氧化铝供应的不确定性。

俄铝是国外最大的原铝生产商,电解铝产能400万吨,2021年电解铝产量376万吨,占全球5.8%,占中国以外地区产量13.5%。业务遍布五大洲,在13个国家拥有42家工厂。

俄罗斯铝消费较低,俄铝生产的铝产品75%都出口到国外,销售地区结构占比中,欧洲45%,亚洲25%,独联体23%,美洲7%,欧洲是俄铝的主要出口地区。2021年俄铝出口至欧洲电解铝产量约占欧洲电解铝消费量17%,俄罗斯铝出口如被欧美制裁阻滞,将明显冲击欧洲铝市场,进而影响到全球的氧化铝与电解铝市场。

电解铝冶炼过程所需的电力成本占生产成本高达45%的比例。对于欧洲发电结构而言,天然气发电占比较高,天然气价格是电力价格的定价基准。俄罗斯对欧盟出口的原油及天然气份额占比达 27%、35%,欧洲对俄罗斯的能源具有极高的依赖性。欧美对俄实行进一步制裁,导致能源价格仍在高位。

欧洲电价中枢从过去40欧元/兆瓦时提升到目前200欧元/兆瓦时,欧洲铝冶炼产能占全球6%。能源价格上涨推升全球边际产能成本,进而抬高全球商品价格。

欧洲天然气价格自2021年下半年开始上涨,欧洲有色金属冶炼企业成本抬升,冶炼一吨原铝耗电13600度电,冶炼厂难以承受高能源价格,铝冶炼企业减产明显增多。据SMM统计,截至3月初西欧电解铝运行产能326万吨/年,由于能源紧张,从2021年12月至今已经减产近90万吨/年,占全球1.2 %,后续仍存继续减产可能。

在后疫情时代,全球需求逐渐复苏,而全球供应端来看,欧洲能源危机,地缘政治急剧恶化,欧美对俄的制裁升级等扩大了铝供应缺口,全球铝供需错配及低库存困境难以有效破局。

自2022年2月中旬,LME铝库存急速下降,截止4月14日,LME铝库存为608000吨,较2月10日下降了272975吨,降幅30.99%。目前LME库存创15年来新低,处于绝对低位库存水平,对铝价有强力支撑。

截止4月18日,全国高风险等级地区9个,中风险等级地区157个,目前国内疫情形势仍然严峻,上海疫情仍未见拐点。近期疫情爆发,多地物流管控较严,铝锭进出库受阻,铝下游加工企业原料短缺从而开工率下降。截止4月14日,国内铝锭社会库存总计103.9万吨,较3月31日增加6.1万吨,传统旺季下需求被暂时压制。

4月14日,国务院交通管控与运输保障专班印发通知,公布了《重点物资运输车辆通行证》式样,推动建立统一规范的通行证制度,保障涉疫地区重点物资运输。4月15日,工业和信息化部召开专题会议,会议强调,要把思想和行动统一到党中央、国务院决策部署上来,坚持稳中求进工作总基调,统筹推进疫情防控和经济社会发展,全力以赴抓好疫情精准防控、保障物流畅通和稳定产业链供应链各项工作。

短期内疫情对需求造成干扰,但利空难以持续打压价格。上周山东、无锡等地下游开工有所恢复,国家也已出面管控多地交通运输,加速实体企业的物流通畅,一定程度缓解了当下疫情带动的供需矛盾,叠加降准降息政策利好,提振市场信心,市场消费转好预期兑现的可能性变大。待疫情好转,铝锭将再度开启去库,需求将不断复苏。

综合来看,海外俄乌局势以及欧美对俄的制裁升级加大了铝国际供应缺口,全球铝供需错配及LME绝对低位库存困境难以有效破局,对铝价强力支撑。国内疫情导致铝锭累库,需求受到拖累,但国家已出面管控多地交通运输,下游需求也开始好转。待疫情散去,铝锭将再度开启去库,在助力经济稳增长的宏观政策拉动之下,需求将逐渐复苏。预计当前沪铝价格或仍有反复,但中期震荡上行趋势或延续,操作上,建议期货低位多配,或以卖出虚值看跌期权为主,买入虚值看涨期权为辅。

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